宏观年度展望之消费篇：为何明年消费仍难回疫前水平？

核心观点:疫前消费本就处于长期下行趋势，新冠疫情加速了这一趋势，明年消费很难回到疫情前水平支撑明年居民消费边际改善的四种力量包括:收入修复，就业的结构分化将有所改善，消费倾向回升，共同富裕推进，拖累消费恢复的因素包括家庭资产负债表未修复，房地产税等从社零的细分行业来看，明年必选消费仍将是压舱石，可选消费将进一步恢复，石油类和地产后周期消费或将下行，汽车类消费将扩张整体来看，今年社零增速预计12.2%，两年平均增速3.4%，明年约为6.4%，相比疫情前仍有差距预计明年社零拉动名义经济增长2.5%，消费拉动实际增长2.5%—3.5%，仍低于疫情前水平

疫情后消费为何持续低迷:疫情发生前，消费已经处于长期下行趋势，即使疫情完全过去，也很难逆转趋势，回到2019 年增速根据五种不同分类标准，我们发现当前消费的短板在于居民消费，服务消费，城镇消费，线下消费和限额以下零售从细分行业来看，2020 年石油，地产后周期，汽车是社零主要拖累，2021 年社零转正增长，主要受地产后周期拖累

支撑和拖累明年消费的力量:明年的消费改善主要来自于居民端的消费复苏，四种主要的支撑力量包括:收入修复，就业的结构分化将有所改善，消费倾向回升，共同富裕推进家庭资产负债表修复，房地产税和服务消费将是明年最大的拖累从社零的细分行业来看，明年必选消费仍将是压舱石，可选消费将进一步恢复，石油类和地产后周期消费或将下行，汽车类消费将扩张

怎么看明年消费对经济的拉动:社零环比变动的季节特征明显，我们根据环比增速的历史均值预测2021 年底和2022 年各月的情况2021 年社零全年增速约为12.2%，两年平均增速3.4%，2022 年预计为6.4%，今明两年社零对名义经济增长的拉动分别为4.7%和2.5%，从消费对实际经济增长的拉动来看，今年在6%以上，明年在2.5%—3.5%之间

风险提示:房地产税试点征收超预期，疫情形势出现较大变化，宏观政策收紧超预期。

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