兴证策略：对比世界一流企业，A股能源、银行等多个细分行业的国企龙头具备估

前言:2023年3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。在本篇报告中，我们将从全球视角出发，借助PE-G和PB-ROE两套估值框架，对23个细分行业的A股国企龙头和世界一流企业估值进行系统性对比，以供投资者参考。综合考虑业绩增速和盈利能力，可以发现，A股多个细分行业的国企龙头具备估值重塑空间。

指标说明

行业和公司选取方法

为保证海内外行业龙头可比，基于GICS一级行业和二级行业，包括原材料、医疗保健、信息技术、通讯业务、日常消费、能源、可选消费品、金融、公用事业、工业、房地产等11个一级行业和细分的23个二级行业，选取了这23个细分行业中A股市值前五的国企和海外市场市值前五的龙头公司。

估值指标选取方法

根据过去五年的历史数据，从PE-G 和PB-ROE两个角度进行估值分析。PE和PB为2017-2021年底数据的平均值，净利润复合增速为2017-2021年的复合增速，ROE为2017-2021年的平均值。采用五年平均是为了减少单期盈利大幅波动带来的误差。

从PE-G角度看

净利润复合增长率相对较高，PE历史均值相对较低的细分行业包括能源、原材料、商业和专业服务、医疗保健设备与服务、银行、保险、技术硬件与设备、电信业务和房地产。

从PB-ROE角度看

ROE历史均值相对较高，但PB历史均值相对较低的细分行业包括能源、资本品、消费者服务、医疗保健设备与服务、银行和房地产。

一、能源

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股能源行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业的均值(18.7倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(35.0%)，高于世界一流企业(18.4%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股能源行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股能源行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业的均值(1.9倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(12.2%)高于世界一流企业的均值(9.3%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股能源行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。

二、原材料

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股原材料行业国企龙头的PE均值略低于世界一流企业(16.9倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(38.1%)高于世界一流企业的均值(21.2%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股原材料行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股原材料行业国企龙头的PB均值和世界一流企业相当；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(20.9%)与世界一流企业的均值(20.0%)相当。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股原材料行业国企龙头的估值是合理的。

三、工业

3.1、资本品

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股资本品行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业(21.1倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(11.9%)低于世界一流企业的均值(64.6%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股资本品行业国企龙头的估值是偏高的。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股资本品行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(4.7倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(12.3%)低于世界一流企业的均值(22.9%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股资本品行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。

3.2、商业和专业服务

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股商业和专业服务行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业(42.2倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(9.5%)低于世界一流企业的均值(11.9%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股商业和专业服务行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股商业和专业服务行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(7.8倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(11.3%)低于世界一流企业的均值(32.9%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股商业和专业服务行业国企龙头的估值是合理的。

3.3、运输

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股运输行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(20.3倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(-141.9%)低于世界一流企业的均值(14.4%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股运输行业国企龙头的估值是偏高的。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股运输行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(24.1倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(8.9%)低于世界一流企业的均值(89.1%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股行业国企运输龙头的估值是合理的。

四、可选消费品

4.1、汽车与汽车零部件

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股汽车与汽车零部件行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(10.8倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(2.3%)低于世界一流企业的均值(15.1%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股汽车与汽车零部件行业国企龙头估值是偏高的。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股汽车与汽车零部件行业国企龙头的PB均值高于世界一流企业的均值(1.0倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(12.1%)与世界一流企业的均值(12.8%)相当。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股汽车与汽车零部件行业国企龙头的估值是偏高的。

4.2、耐用消费品与服装

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股耐用消费品与服装行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业(34.8倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(-2.8%)低于世界一流企业的均值(27.0%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股耐用消费品与服装行业国企龙头的估值是偏高的。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股耐用消费品与服装行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(7.9倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(9.7%)低于世界一流企业的均值(25.0%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股耐用消费品与服装行业国企龙头的估值是合理的。

4.3、消费者服务

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股消费者服务行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业的均值(210.5倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年的净利润复合增速(1.7%)低于世界一流企业的均值(17.4%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股消费者服务行业国企龙头的估值是合理的。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股消费者服务行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业的均值(20.7倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE(15.7%)低于世界一流企业的均值(32.6%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股消费者服务行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。

4.4、零售业

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股零售业国企龙头的PE均值低于世界一流企业的均值(71.2倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(13.7%)低于世界一流企业的均值(33.2%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股零售业国企龙头的估值是合理的。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股零售业国企龙头的PB均值低于世界一流企业的均值(9.0倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(8.5%)低于世界一流企业(33.3%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股零售业国企龙头的估值是合理的。

五、日常消费品

5.1、食品与主要用品零售

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股食品与主要用品零售行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业(24.1倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(10.2%)低于世界一流企业的均值(11.8%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股食品与主要用品零售行业国企龙头的估值是合理的。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股食品与主要用品零售行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(4.4倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(9.8%)低于世界一流企业的均值(18.0%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股食品与主要用品零售行业国企龙头的估值是合理的。

5.2、食品、饮料与烟草

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股食品、饮料与烟草行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(25.1倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(29.2%)高于世界一流企业的均值(8.9%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股食品、饮料与烟草行业国企龙头的估值是合理的。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股食品、饮料与烟草行业国企龙头的PB均值略高于世界一流企业(10.3倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(26.6%)低于世界一流企业的均值(39.1%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股食品、饮料与烟草行业国企龙头的估值是偏高的。

六、医疗保健

6.1、医疗保健设备与服务

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业(23.5倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(31.6%)高于世界一流企业的均值(17.3%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(3.4倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(11.3%)略低于世界一流企业的均值(13.9%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。

6.2、制药、生物科技和生命科学

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股制药、生物科技和生命科学行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(22.7倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(24.5%)高于世界一流企业的均值(12.7%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股制药、生物科技和生命科学行业国企龙头的估值是合理的。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股制药、生物科技和生命科学行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(13.8倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(17.7%)低于世界一流企业的均值(49.9%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股制药、生物科技和生命科学行业国企龙头的估值是合理的。

七、金融

7.1、银行

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股银行行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业(14.7倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(5.3%)低于世界一流企业的均值(8.2%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股银行行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股银行行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(1.4倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(12.1%)高于世界一流企业的均值(10.8%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股银行行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。

7.2、保险

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股保险行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(14.8倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(23.2%)高于世界一流企业的均值(7.3%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股保险行业国企龙头的估值是偏低的，具备重塑空间。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股保险行业国企龙头的PB均值高于世界一流企业(1.2倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(12.3%)高于世界一流企业的均值(9.5%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股保险行业国企龙头的估值是合理的。

7.3、综合金融

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股综合金融行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(17.4倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(14.3%)低于世界一流企业的均值(20.9%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股综合金融行业国企龙头的估值是偏高的。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股综合金融行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(2.3倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(8.3%)低于世界一流企业的均值(15.4%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股综合金融行业国企龙头的估值是合理的。

八、信息技术

8.1、软件与服务

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股软件与服务行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(32.3倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(20.2%)高于世界一流企业的均值(15.2%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股软件与服务行业国企龙头的估值是偏高的。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股软件与服务行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(18.9倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(9.0%)低于世界一流企业的均值(55.7%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股软件与服务龙头行业国企的估值是偏高的。

8.2、技术硬件与设备

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股技术硬件与设备行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(24.3倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(36.2%)高于世界一流企业的均值(10.0%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股技术硬件与设备行业国企龙头的估值是偏低的，具备重塑空间。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股技术硬件与设备行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(7.6倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(18.6%)低于世界一流企业的均值(30.0%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股技术硬件与设备行业国企龙头的估值是合理的。

8.3 半导体产品与设备

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股半导体产品与设备行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(44.7倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速均值(52.8%)高于世界一流企业的均值(32.8%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股半导体产品与设备行业国企龙头的估值是偏高的。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股半导体产品与设备行业国企龙头的PB低于世界一流企业(11.3倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(9.7%)低于世界一流企业的均值(36.6%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股半导体产品与设备龙头行业国企的估值是偏高的。

九、通讯

9.1、电信业务

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股电信业务行业国企龙头，下同)的PE(67.9倍)高于世界一流企业(17.6倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(110.1%)高于世界一流企业的均值(11.0%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股电信业务行业国企龙头的估值是偏低的，具备重塑空间。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股电信业务行业国企龙头的PB低于世界一流企业(2.4倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(3.0%)低于世界一流企业的均值(18.9%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股电信业务行业国企龙头的估值是合理的。

9.2、媒体与娱乐

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股媒体与娱乐行业国企龙头的PE均值高于世界一流企业(29.0倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(19.6%)高于世界一流企业的均值(10.9%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股媒体与娱乐行业国企龙头的估值是合理的。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股媒体与娱乐行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(4.3倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(10.2%)低于世界一流企业的均值(19.4%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股媒体与娱乐行业国企龙头的估值是合理的。

十、公用事业

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股公用事业行业国企龙头的PE高于世界一流企业(22.3倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(-99.1%)低于世界一流企业的均值(8.0%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股公用事业行业国企龙头的估值是偏高的。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股公用事业行业国企龙头的PB低于世界一流企业(2.2倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(8.0%)低于世界一流企业的均值(9.8%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股公用事业行业国企龙头的估值是合理的。

十一、房地产

PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股房地产行业国企龙头的PE均值低于世界一流企业(65.5倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值(9.9%)低于世界一流企业的均值(20.1%)。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股房地产行业国企龙头的估值是偏低的，具备重塑空间。

PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股房地产行业国企龙头的PB均值低于世界一流企业(8.4倍)；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值(11.4%)低于世界一流企业的均值(16.5%)。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股房地产行业国企龙头的估值是偏低的，具备重塑空间。

风险提示

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