2023年1月MLF操作展望报告马瑞超撰写

金融，货币和流动性小组

日前，央行将进行MLF例行操作对此，市场高度关注

核心观点

此次央行是否下调MLF利率是市场关注的焦点。

自中央经济工作会议释放货币政策精准有力的信号，叠加央行主导的总量充足，结构精准的解读，一度悲观的市场预期迅速改善12月中旬后，短期利率快速下行，1Y国债收益率下行25BP，长期利率降至2.81%，明显缓解了债市氛围

四季度央行对3200家银行的问卷显示，货币政策预期指数小幅回升，表明更多银行预计一季度货币政策较去年四季度略有宽松作为年初的首次公开市场操作，1月份MLF利率是否下调成为验证货币政策宽松预期的重要窗口，利率走势对本月LPR和信贷，债券市场的利率走势具有指向作用

一季度降息可期，但本月有安心的概率。

1月前两周，资金利率虽有波动，但短期利率保持稳定，表明市场对宽松政策有一致预期但通过交流发现，市场对宽松节奏存在争议近一半的投资者认为1月份可以看到降息，但也有少部分投资者预计下半年落地的概率较大

对此，我们认为一季度是央行降息的主要窗口，但1月份可能不是最佳时机。

一方面，从央行下调MLF利率的经验来看，2月是年初下调MLF利率的时机，仅去年1月出现了罕见的降息对此，央行的解释是要有前瞻性，走在市场曲线的前面，及时回应市场关切但今年的情况有所不同:一方面，今年春节提前，说明节日效应对经济的影响相对提前，叠加了疫情防控放开后的尾部效应1月MLF利率按兵不动，规避节日，疫情等外部因素，最大限度发挥政策效用，另一方面，1月份通常是银行开门红放贷的高峰，10日召开的信贷工作座谈会也要求各大银行适度发力考虑到银行息差压力较大，适当延迟MLF降息操作有利于促进信贷供需双方的利益平衡

另一方面，从央行降息的逻辑来看，降息的两个出发点并没有改变:一是在需求疲软的背景下，降息有助于扩大信贷需求12月份金融数据显示，企业中长期贷款发挥了稳信贷的重要作用各项贷款增速底部企稳，新增信贷继续向好其背后是央行总量+结构政策工具在发挥作用央行四季度调查问卷显示，制造业，房地产等行业贷款需求指数仍低于去年同期，表明仍有进一步降息的空间第二，在复苏前景不明朗的情况下，降息有利于凝聚共识，提振市场信心虽然我国大部分城市的首轮疫情高峰已经过去，但从国外的经验来看，疫情还会反复，放松防控后经济能否平稳复苏还需要数据验证降息对落地政策预期，提振市场信心有重要作用，适合前期安排在13日举行的央行金融统计数据新闻发布会上，易行长重申将继续采取措施提振市场信心，激发微观主体活力

总之，我们认为，即使MLF未能如期降准，一季度降息仍是大概率事件，市场不必过于悲观另外，从降息的角度来看，首选10BP

市场影响力

如果降息预期未能成功兑现，短期内将提振短期利率，1Y国债收益率可能反弹至2.2%，因此交易时段存在一定风险但考虑到流动性盘面持续宽松，对短期利率依然有利，一定程度上抵消了降息未果的不利影响央行11日重启14天逆回购投放上周OMO净投放2130亿元，大幅超过去年同期水平，表明年前央行正在使用数量型工具维持流动性稳定，政策侧重于数量型工具

长端利率方面，受国内主要城市感染高峰，消费市场回暖迹象，稳楼市政策的大力出台以及地方债额度恢复的影响，4日以来10Y国债收益率明显上行，涨幅近10BP但春运高峰大规模人口流动导致的风险重新显现，以及居民和房地产企业资产负债表修复的时滞效应，将减缓长端利率的上行速度，交易性机会依然存在

风险警告:

疫情超预期，海外风险上升。

以上内容来自2023年1月15日《1月降息失败怎么办——2023年1月MLF操作展望报告，马瑞超撰写

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