森麒麟002984：一季度收入创历史新高

一季报业绩同比微增，维持买入评级 森麒麟于4 月24 日发布一季报，22 年一季度实现营收14.5 亿元，yoy+21.1%，实现归母净利润2.3 亿元，yoy+2.7%，按6.50 亿股本计算，对应EPS 为0.36 元我们看好森麒麟作为业界领先的高端轮胎制造企业，依靠高品质产品，智能化工厂，全球化布局，国际化运营实现弯道超车，我们维持对公司22—24 年 EPS 预测为1.77/2.55/3.64 元，结合可比公司22年平均14 倍的Wind 一致预期PE，考虑到公司成长性显著，所处中高端赛道盈利能力优越，给予2022 年22 倍PE 估值，维持目标价38.94 元，维持买入评级 产销率提升及泰国二期放量贡献增长，季度收入创历史新高21 年由于海运不畅，东南亚疫情等因素影响，公司产销量未充分释放，21年产量/销量分别为2244/2144 万条伴随海运紧张程度缓解，我们预计22Q1 公司青岛工厂及泰国工厂一期实现满产满销，此外泰国二期年产600万条半钢/200 万条全钢项目投产并逐步提升产量原有产能产销率提升及新产能放量合力贡献增长，公司22Q1 实现收入14.5 亿，同比增21.1%，季度收入创历史新高 轮胎行业景气有所改善，公司毛利率环比修复 2021 年，国内轮胎行业迎来至暗时刻疫情，原材料涨价，运输受阻，国内汽车市场产销下滑等众多不利因素发酵，很大程度上影响了国内轮胎开工率和盈利质量，企业效益大幅下滑22 年一季度，原材料价格环比趋弱，公司主要原材料天然橡胶/顺丁橡胶/防老剂/促进剂/炭黑/帘子布22Q1 均价环比21Q4 分别变化—3.4%/—6.0%/—13.3%/—9.2%/—1.4%/—15.6%，全球集装箱运输紧张程度环比也有所缓解，国内轮胎行业迎来景气修复公司22Q1实现毛利率22.5%，环比21Q4 增3.7pct，同比仍下滑8.4pct，中期仍有较大修复空间 立足中高端赛道，发挥智能制造优势，有望依托新产能实现弯道超车公司专注于中高端轮胎赛道，21 年17 寸以上大尺寸轮胎收入占比超过60%，产品议价能力及毛利率领先同行，大尺寸轮胎属于高成长赛道，公司有望发挥先发优势，不断夯实品牌地位公司工厂智能制造水平业内领先，20 年人均生产效率是同行1.8 倍以上，公司坚持全球布局，泰国基地一期/二期分别于2015/2022 年投产运营，西班牙基地年产1200 万条半钢项目计划于2024—25 年投产，我们认为公司有望依靠高品质产品，智能化工厂，全球化布局实现弯道超车，向国际一流轮胎企业迈进

2020年9月，森麒麟首发6900万股募得的资金净额109亿元已入账，截至2021年上半年末，公司合计使用10.14亿元，其中5亿元用于补充流动资金。

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