卫宁健康300253：21年业绩短期承压22Q1开局良好

21 年业绩短期承压，22Q1 增势良好公司21 年营收27.5 亿元，归母净利润为3.8 亿元，扣非归母净利润2.1 亿元22Q1 营收4.5 亿，归母净利润0.3 亿元，扣非归母0.31 亿元　　21 年营收稳健增长，其中医疗信息化行业同比增长9.3%，互联网医疗业务同比增长191.6%，互联网医疗业务的高增长主要系沄钥科技的并表，伴随着21 年订单的回暖，22Q1 医疗信息化收入增速已经回升到25.7%从利润端来看，21 年互联网创新业务共亏损2.1 亿元，对总体利润有一定的拖累，总体毛利率下滑7.7 个百分点，主要系沄钥科技并表后互联网业务毛利率下滑29个百分点，期间费用率增长1 个百分点，主要系发行可转债增加利息由于医疗信息化业务的增长以及21Q1 业绩低基数，所以22Q1 业绩增长较快，同时22Q1 销售商品和提供劳务的现金流入同比增长37%，保持良好增势　　订单重回快速增长轨道，多因素验证医疗信息化景气度高公司21 年以及22Q1 伴随着疫情影响逐步消除，订单重回快速增长轨道，20A/21A/22Q1 新签订单金额分别增长—10%/25%+/35%+，订单的快速增长将会对22 年公司业绩增长起到重要作用未来伴随着公立医院高质量不断发展，千县工程的逐步推广以及智慧医院管理评级的深化，公司的WiNEX 平台将不断放量，千万级订单将不断斩获同时，公司存货不断增长，21A/22Q1 分别为1.33/1.6 亿元，主要为合同履约成本和发出商品，合同负债持续增加，21A/22Q1 分别为2 亿/2.4 亿，这些都侧面验证业务景气度高　　互联网创新业务营收快速增长，亏损率逐步降低互联网医疗业务21A/22Q1收入分别为4.38/0.78 亿元，同比分别增长192%/49%，亏损率逐步下降，发展较为良性21 年，云医纳里健康收入增长45.7%，已完成收费在线问诊订单150余万次，注册用户4000 万人，云药沄钥科技收入增长55%，RiNGNEX 平台已接入超过200 家医疗机构和8 万余家药房，云险卫宁科技收入增长352%，累计中标21 个省平台项目，直接中标17 个省级医疗保障信息平台项目　　风险提示:行业竞争加剧，下游客户需求减弱，创新业务拓展不及预期　　投资建议:维持买入评级　　预计2022—2024 年归母净利润4.20/5.43/7.01 亿元， 同比增速11.0/29.4/29.0% ， 摊薄EPS=0.20/0.25/0.33 元， 当前股价对应PE=42.0/32.4/25.1x公司为医疗信息化龙头企业，维持买入评级

公司发布2022年第一季度报告。2022Q1实现营业收入78亿元，同比减少174%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长30%。收入端:公司2022Q1实现营业收入78亿元，同比减少174%。2021年Q1-Q4分别实现营业收入22/06/61/73亿元，分别同比增长48.2%/56%/64%/-8.28%。22Q1公司营收同比减少或由于21年疫情影响减缓，电商业务开展及出口销售增长导致基数较高所致。毛利率:公司2022Q1毛利率为29.04%，同比增加00pct。公司2021年Q1-Q4毛利率分别为204%/30.60%/211%/29.97%，分别同比-15pct/-0.80pct/-56pct/-35pct。公司毛利率在22年初基本保持稳定，原材料成本上涨影响预期放缓。费用端:公司2022Q1期间费用率为282%，同比增加66pct。其中，①销售费用率为10.02%，同比增加77pct；②管理费用率为8.88%，同比增加25pct；③研发费用率为88%，同比增加0.57pct；④财务费用率为0.04%，同比增加0.07pct。公司持续推动产品智能化进程，不断在此基础上进行产品迭代与产品创新，同时积极探索多渠道建设，积极布局线上渠道，打开营销思路。利润端:公司2022Q1实现归母净利润0.13亿元，同比增长30%；实现归母净利率78%，同比增长0.83pct。公司2021年Q1-Q4分别实现归母净利润0.13/0.45/0.20/0.38亿元，分别同比+262%/+15%/-92%/-39.58%；分别实现归母净利率96%/111%/56%/8.01%，分别同比-0.79pct/+0.17pct/-0.26pct/-15pct。全场景+智能化赋能产品力提升，线上+toG助力渠道端拓展。产品端，公司致力于实现全场景运动解决方案，满足全人群运动所需，持续升级全民健身“室内化场景”解决方案，2020年至2021年末累计承建了百姓健身房600余家。同时，公司将智能化软件技术和健身器材硬件技术相结合，推出舒华运动APP，深度匹配用户的健身需求。渠道端，公司经销渠道持续扩张，且不断强化线上渠道，在京东，天猫平台销量均有稳步增长，并新增了抖音销售模式。并且，公司积极开展toG业务，通过各地体育局等政府单位的招标采购程序与竞争性磋商谈判获取政府订单，主要销售室外路径产品与室内健身器材产品。投资建议:在未来体育政策刺激，行业需求增量背景下，培育自主品牌，产品研发创新，toG端资源持续放量等将助力公司进一步提升市场份额。我们预计公司22-23年归母净利润为1/4亿元，对应PE分别为25x/21x，维持“买入”评级。风险提示:展架业务客户集中度较高的风险，应收账款较高的风险，室外路径业务收入波动风险

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