核心产品跌价拖累单季业绩瑞银证券给予兆易创新“中性”评级

中国存储芯片行业起步晚，缺乏技术经验累积，行业长期被国际巨头垄断最近几年来，北京兆易创新科技股份有限公司及其合作厂商合肥长鑫等在DRAM领域逐渐突破技术壁垒，业绩也随之高歌猛涨

但伴随着行业从供不应求步入供需平衡，相关风险也如期而至从去年第四季度开始，全球DRAM进入需求淡季，价格呈下滑趋势，上市公司或受此影响

根据研究机构测算，兆易创新2021年第四季度的扣非净利润环比下降18%，净利润环比下降19%该机构因此做出消费相关终端需求可能走弱，盈利预测上行空间有限的判断，但也有不少分析师看好其未来发展前景，认为短期波动不改产品竞争力大趋势

对未来业绩有不同声音

公开资料显示，兆易创新成立于2005年，2016年上市，主营核心产品是存储器芯片，MCU微控制器产品，指纹芯片和触控芯片等，客户涵盖台积电，阿里巴巴，Intel，三星，佳能等国际一线厂商。

2016年至2020年，兆易创新营收从14.9亿元增加到45亿元，归母净利润从1.76亿元增加到8.81亿元去年下半年开始，关于公司未来业绩走势，市场出现了不同的声音

Trend Force预测:2021年第四季度，全球DRAM均价将开始走跌，预计整体市场均价跌幅为3%—8%存储器或将成为半导体‘涨价潮’中最先下跌的板块，兆易创新作为本土存储器头部公司难免受到冲击

DRAM在计算系统中占据核心位置，在存储器细分市场中占比约六成，应用于机顶盒，电视，监控，网络通信等诸多领域近几年来，以DRAM为代表的存储器芯片业务，为兆易创新贡献了70%左右的营收

正当DRAM价格巨震之时，公司迎来新的契机——MCU涨价迅猛MCU即微控制单元，是芯片级的计算机受疫情影响，MCU出口大国日本和马来西亚大部分厂商停产，导致国内MCU厂商出现订单增多，供不应求的状况

不仅如此，伴随着工业，通信，汽车需求持续强劲，NOR Flash供给紧张，为公司带来大量订单NOR Flash是代码型闪存芯片，主要用来存储代码及少量数据2020年，兆易创新在全球NOR Flash市场中市占率达到15.6%，排名第三

消费相关需求可能走弱

在MCU与NOR Flash供不应求的背景下，兆易创新2021年业绩保持了增长态势。

最新业绩预报显示，2021年，公司预计归母净利润为22.8至24.2亿元，同比增长159%至174.8%，扣非归母净利润为21.67亿至23.07亿元，同比增长290%至315.5%以上数据已考虑商誉减值测试结果可能带来的资产减值损失

公司方面表示，业绩高速增长来自终端智能化和供应链本土化，市场需求旺盛，公司持续开拓新产品，新客户，优化产品和客户结构，工业等领域营收贡献增加。兆易创新为国内存储的龙头企业，主营业务包括存储器，微处理器以及传感器等。

不过，从单季业绩表现来看，依赖上述两项业务并非长久之计。

瑞银证券指出，根据全年指引区间中值，兆易创新2021年第四季度的扣非净利润环比下降18%，净利润环比下降19%这表明公司毛利率边际改善的态势在第四季度有所放缓，部分原因是消费相关终端需求走弱，后者占其收入的50%以上

另一面，公司产能将迎来高峰期兆易创新在接受机构调研时表示:因为供应链受到设备，原材料以及限电等因素的影响，2021年产能增长进度稍微有点延后，2022年上半年产能会进一步陆续打开，能满足公司业绩持续增长的目标

不仅如此，公司还在行业高景气时期囤货，截至2021年三季度末，兆易创新存货为11.66亿元，较年初增加约4.26亿元。产品广泛应用于手持移动终端，消费类电子产品，个人电脑及周边，网络，电信设备，医疗设备，办公设备，汽车电子以及工业控制设备。。

业内担忧，伴随着行业从供不应求步入供需平衡，可能带来存货减值的风险集邦咨询数据显示，全球DRAM进入需求淡季，预估2022年第一季度DRAM价格跌幅约8%~13%

投资者对其他产品均价波动情况同样关注，而针对MCU价格下行的问题，公司回复投资者:这可能是指现货市场的价格情况，这个并不在公司所关注的链条上供需关系上还是供不应求，并会持续到2022年

在华泰证券看来，短期 MCU 渠道上存在囤货风险，但炒货价格较高难以影响原厂价格，且囤货的释放可能导致原厂出货量的短期波动，但是不改产品竞争力大趋势公司2020年在MCU全球市场份额仅为0.5%，未来拥有大量的市场增长空间

瑞银证券持有不同看法，原因是2022至2023年，公司盈利预测面临的上行空间有限，短期内公司在获得更多成熟制程晶圆产能方面存在困难，消费相关需求可能走弱，作为未来两年的主要业务推手，MCU产品市场价格波动给予公司中性评级，目标价190元

创始人与大基金减持

从兆易创新的最新研发动作来看，公司新的发展契机在于汽车芯片无论是车体控制，仪表盘，车载信息娱乐系统，通信系统，还是车窗控制，电动座椅，倒车雷达等都需要MCU来进行控制，一辆电动汽车上的MCU数量目前可达几十颗

国际市场信息供应商IHS预测，2025年全球汽车MCU市场规模将达到89亿美元而兆易创新最新一颗车规MCU产品有望在2022年中左右量产，主要针对娱乐系统，后续将针对车身，座舱，动力系统等领域开发不同品类的MCU

尽管公司加码研发，致力于提振市场信心，但依然难以抵消重要股东减持对投资者带来的压力。

2021年12月6日公司公告称，国家集成电路产业投资基金股份有限公司在2021年最后两个月，累计减持公司股份665.7万股，约占公司总股本的1%，减持金额10.85亿元。

值得一提的是，2021年3月至7日，大基金已累计减持兆易创新1077.8万股目前，大基金的持股比例已降至5%以下

与此同时，公司创始人，实控人朱一明也在参与减持兆易创新1月28日公告，朱一明及一致行动人香港赢富得有限公司已合计减持824.4万股，占总股本1.24%

2021年8月末，朱一明宣布拟减持公司股份不超过1328万股，不超过公司总股本约2%，香港赢富得拟减持公司股份不超过806万股，不超过公司总股本约1.21%。

兆易创新对此回应称:本次减持并不是认为股价达到高点或者是对公司未来没信心，股份减持和朱总对公司的感情，对公司管理及业绩没有关联性，兆易这样的高科技行业，是人才密集行业，高度依赖管理和技术，所谓‘野蛮人’举牌后成功经营企业的情况是很少见的，这次减持不代表以后不能增持，增持的形式也非常多，对公司的发展来说，我们会有各种考虑和安排。

但投资者们似乎并不买账2021年7月末，公司在业绩刺激下，股价一度摸高至235元/股，此后回吐了大部分涨幅日前，该股报145元/股，市值968亿元，滚动市盈率52倍

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