渐行渐远的企业永续债

核心观点

我们认为明年企业永续债将继续净偿还，且缩量幅度大于今年，预计央企永续债将有超过千亿级别的净偿还，呈现供小于求的状态，品种利差将维持在低位运行。

12月企业永续债发行规模创年内新高，但仍录得净偿还2021年12月，企业永续债共发行96只，规模合计1046亿元，录得年内新高，符合年末冲量的节奏但由于到期量达到1678亿元的历史峰值，当月仍录得净偿还632亿元，刷新2021年的低点全年视角来看，2021年企业永续债累计净偿还1498亿元，其中央企永续债净偿还324亿元，这也是企业永续债市场首次出现年度的缩量情况日前，国务院国资委召开中央企业负责人会议，国务院国资委党委书记，主任郝鹏表示，明年要严控债务风险，强化资产负债率约束，有序压减永续债规模，推动高负债子企业负债率尽快回归合理水平我们认为明年企业永续债将继续净偿还，且缩量幅度大于今年，央企永续债预计将有超过千亿级别的净偿还，呈现供小于求的状态，品种利差将维持在低位运行

换手率稳定，品种利差低位运行换手率稳定2021年12月，全市场企业永续债的月度换手率为5.6%，较上月下降0.4pcts，银行间市场永续债的月度换手率为9.2%，较上月下降0.6pcts央企永续品种利差低位运行2020年下半年以来，永续债品种利差进入区间震荡，且箱体逐渐收敛在2021年初缺优质资产的大环境下，机构倾向于向品种要收益，永续债的品种利差逐渐压缩，到2021年末已经处于绝对的历史低点，高等级的目前在20bps左右伴随着永续债一级市场的缩量，存量高等级永续债的稀缺性将增强，品种利差不具备大幅反弹的条件，但资本利得的机会已经很小，更应从绝对收益角度去衡量配置价值

17桑德MTN001公告展期并重置票息日前，启迪环境科技发展股份有限公司公告称将于2022年1月11日不行使17桑德MTN001的赎回权，并在下一个周期内重置票息截至2021年12月26日，含已公告案例在内，出现展期或者递延付息的永续债共45支

风险因素:永续债会计新规执行力度趋严，资管新规配套文件超预期，展期与递延付息频发。

正文

2021年市场规模首次缩减

12月企业永续债发行规模创年内新高，但仍录得净偿还2021年12月，企业永续债共发行96只，规模合计1046亿元，录得年内新高，符合年末冲量的节奏但由于到期量达到1678亿元的历史峰值，当月仍录得净偿还632亿元，刷新2021年的低点全年视角来看，2021年企业永续债累计净偿还1498亿元，其中央企永续债净偿还324亿元，这也是企业永续债市场首次出现年度的缩量情况日前，国务院国资委召开中央企业负责人会议，国务院国资委党委书记，主任郝鹏表示，明年要严控债务风险，强化资产负债率约束，有序压减永续债规模，推动高负债子企业负债率尽快回归合理水平我们认为明年企业永续债将继续净偿还，且缩量幅度大于今年，央企永续债预计将有超过千亿级别的净偿还，呈现供小于求的状态，品种利差将维持在低位运行

二级市场:换手率稳定，品种利差低位运行

换手率稳定2021年12月，全市场企业永续债的月度换手率为5.6%，较上月下降0.4pcts，银行间市场永续债的月度换手率为9.2%，较上月下降0.6pcts

央企永续品种利差低位运行2020年下半年以来，永续债品种利差进入区间震荡，且箱体逐渐收敛在2021年初缺优质资产的大环境下，机构倾向于向品种要收益，永续债的品种利差逐渐压缩，到2021年末已经处于绝对的历史低点，高等级的目前在20bps左右伴随着永续债一级市场的缩量，存量高等级永续债的稀缺性将增强，品种利差不具备大幅反弹的条件，但资本利得的机会已经很小，更应从绝对收益角度去衡量配置价值

事件观察:17桑德MTN001展期

17桑德MTN001公告展期并重置票息日前，启迪环境科技发展股份有限公司公告称将于2022年1月11日不行使17桑德MTN001的赎回权，并在下一个周期内重置票息截至2021年12月26日，含已公告案例在内，出现展期或者递延付息的永续债共45支

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