浙商策略：岁末年初抱团板块的持仓再均衡1月下旬进入春季躁动窗口期

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

2022年Q1还有春季躁动行情吗。

摘要

投资要点

日前，我们发布《秋收冬藏:以退为进，关注稳增长链》，提示:市场进入结构转换窗口期，预计波动加大，短期以退为进近期伴随着抱团板块再均衡，市场波动加大，展望2022年Q1，还有春季躁动行情吗

1，如何看待近期调整性质

我们认为，近期市场调整的原因在于，岁末年初抱团板块的持仓再均衡。

一方面，借助复盘可以发现，岁末年初，抱团板块往往面临再均衡，市场波动也随之加大，如，2018年初上证50分化，2020年初半导体分化，2021年初茅板块分化。

另一方面，以2012年至2021年春季行情为观察样本，上涨时间窗口中位数为50个交易日，最大值为70个交易日。今年以来市场结构性分化显著。

站在当前，伴随着宽信用加速推进，本轮行情自9月下旬已经开始，截至12月19日上涨时间窗口已达60个交易日在此基础上，伴随着今年抱团板块的岁末年初再均衡，市场进入结构切换窗口，波动也随之加大

换言之，近期市场调整的关键驱动，并非系统风险，而是结构切换。

2，春季躁动仍然值得期待

展望2022年，从权益类基金收益率的角度，预计将比2021年更好具体来看，2022年尽管经济放缓但流动性开始放松，也即剩余流动性为正，从短周期经济所处阶段来看，类似于2012年，2013年，2019年映射到权益，2012年，2013年，2019年均呈现为结构牛市特征，基金收益率较强

以1—2周维度看，我们认为市场仍处在抱团再均衡和结构优化的窗口期经历抱团板块再均衡后，从1月中下旬开始，我们认为市场将进入春季躁动窗口期

其一，宏观层面，伴随着宽信用推进，市场对流动性宽松预期有望进一步强化，其二，中观层面，年报预告开始陆续披露，继而使得成长新风口清晰化。

3，布局明年关注哪些线索

展望2022年，我们建议关注三条配置线索，科创板，通胀链，稳增长链。

其一，重视以科创板为代表的新风口，产业重视半导体，国防装备和消费电子，其二，关注通胀链的困境反转机会，产业关注农业，大众消费，其三，关注稳增长链的成长机会，产业关注房地产，银行，家电，家居等优质龙头。

正文

今年以来，我们在几个关键节点的研判得到市场验证:春节前后，提示结构切换，3月下旬，市场分歧加大，通过《布局科技:王者将归来》系列报告提示科技牛市将至，4月前后，市场情绪底部，发布《调整已近尾声》《一波吃饭行情，渐行渐近》旗帜鲜明看多市场，为了把握趋势行情，3月底以来持续发布十九论提示科创板，牛市已至。

9月下旬以来，分歧加大，我们持续发布《八论赢在深秋系列》，鲜明看多Q410月以来，伴随着流动性边际宽松和三季报落地，消费和科技先后启动，研判兑现

日前，我们发布《秋收冬藏:以退为进，关注稳增长链》，提示:市场进入结构转换窗口期，预计波动加大，短期以退为进。

近期伴随着抱团板块再均衡，市场波动加大，展望2022年Q1，还有春季躁动行情吗。

1，如何看待近期调整性质

我们认为，近期市场调整的原因在于，岁末年初抱团板块的持仓再均衡。

一方面，借助复盘可以发现，岁末年初，抱团板块往往面临再均衡，市场波动也随之加大，如，2018年初上证50分化，2020年初半导体分化，2021年初茅板块分化。

另一方面，以2012年至2021年春季行情为观察样本，上涨时间窗口中位数为50个交易日，最大值为70个交易日。

站在当前，伴随着宽信用加速推进，本轮行情自9月下旬已经开始，截至12月19日上涨时间窗口已达60个交易日。

详细分析见12月19日《秋收冬藏:以退为进，关注稳增长链》，具体来看:9月25日我们发布《寻找四季度胜负手:科技还是消费》，9月下旬以来白酒引领蓝筹率先启动，10月17日我们发布《赢在深秋之二:半导体引领科创板，牛市已至》，10月下旬以来半导体引领成长开始演绎，12月初，伴随着稳增长预期升温，地产链引领低估值开始修复

在此基础上，伴随着今年抱团板块的岁末年初再均衡，市场进入结构切换窗口，波动也随之加大换言之，近期市场调整的关键驱动，并非系统风险，而是结构切换

2．春季躁动仍然值得期待

整体而言，经历抱团板块再均衡后，结合流动性和业绩预告催化，从1月中下旬开始，我们认为市场将进入春季躁动窗口期。

2.1 明年类似于13年或19年

从短周期经济所处阶段来看，我们认为:2021年类似于2005年，2011年，2018年，也即，经济下行但流动性尚未放松，2022年类似于2012年，2013年，2019年，也即，尽管经济放缓但流动性开始放松。

反映到指标上，观察剩余流动性，2005年6月，2011年12月，2018年12月均是由负转正的拐点。

就2021年来看，截至2021年Q3剩余流动性为—1.5%，展望后续，一则名义GDP增速延续放缓，二则M2增速预计边际改善，继而剩余流动性再次进入由负转正的拐点。从申万一级行业的表现来看，截至9月7日，今年以来钢铁行业指数涨幅高达761%，采掘行业指数涨幅为675%，有色金属行业指数涨幅为59.86%，紧随其后的是化工，电气设备等；表现落后的家电行业指数跌幅高达19.09%，食品饮料行业指数跌幅为121%，传媒，非银，房地产等行业指数跌幅也超过了10%。

映射到权益，以主动权益基金收益率为观察样本，2005年，2011年，2018年，2021年多为收益率相对偏弱的年份

展望2022年，尽管经济放缓但流动性开始放松，也即剩余流动性为正，从短周期经济所处阶段来看，类似于2012年，2013年，2019年。。

映射到权益，2012年，2013年，2019年均呈现为结构牛市特征，基金收益率较强因此，展望2022年，从权益类基金收益率的角度，预计将比2021年更好

2.2抱团再均衡后迎春季躁动

就短期而言，近期市场波动加大的触发因素主要在于，抱团板块的再均衡以1—2周维度看，我们认为市场仍处在抱团再均衡和结构优化的窗口期

经历抱团板块再均衡后，从1月中下旬开始，我们认为市场将进入春季躁动窗口期其一，宏观层面，伴随着宽信用推进，市场对流动性宽松预期有望进一步强化，其二，中观层面，年报预告开始陆续披露，继而使得成长新风口清晰化

3．布局明年关注哪些线索

展望2022年，我们建议关注三条配置线索，科创板，通胀链，稳增长链。

其一，重视以科创板为代表的新风口，产业重视半导体，国防装备和消费电子。

借助复盘，2013年，结构牛市看点在于，传媒引领创业板，创业板涨幅达83%，传媒涨幅达107%，2019年，结构牛市看点在于，电子引领创业板，创业板涨幅达44%，电子涨幅达74%。

展望2022年，综合景气，估值，持仓，我们认为结构牛市看点在于，电子引领科创板。

其二，关注通胀链的困境反转机会，产业关注农业，大众消费。

展望2022年，市场对通胀的关注度上升，部分投资者关注焦点主要在潜在通胀水平如何，但我们认为通胀对A股有更重要的指示意义，即传统行业的配置指引。

对传统行业而言，价格是景气最核心的指标，因此PPI和CPI对传统行业轮动具有指引意义具体来看，经济上行期，行业配置线索在PPI，如2016年至2017年，2020年，经济下行期，行业配置线索在CPI，如2018年至2019年

展望2022年，伴随着经济放缓，以CPI链为代表的经济后周期是配置线索之一进一步结合中观，CPI链中关注农业和大众消费

其三，关注稳增长链的成长机会，产业关注房地产，银行，家电，家居等优质龙头。

结合行业观点:银行组，稳增长的大背景下，看好2022年银行板块的绝对收益，阶段性可能存在相对收益，关注兴业银行和平安银行，地产组，结合短期修复以及长期发展机会，高信用房企值得关注，如万科A，保利发展，轻工组，地产后周期产业链的悲观情绪有望得到修复，关注具有份额提升逻辑的优质大白马，如顾家家居，欧派家居，敏华控股等，家电组，稳增长背景下，叠加成本端宏观因素改善趋势确立，看好家电供需侧利好共振，板块整体景气度有望回升，关注厨电综合龙头老板电器和集成灶龙头亿田智能，交运建筑组，优选新能源建筑央企中国能建和中国电建，重视传统基建央企中国铁建，中国中铁和中国交建。

4． 风险提示

1，业绩增速低于预期如果相关公司实际增速显著低于市场预期，或影响板块后续走势

2，流动性收紧超预期如果流动性收紧超预期，或对市场估值产生一定扰动

声明：本网转发此文章，旨在为读者提供更多信息资讯，所涉内容不构成投资、消费建议。文章事实如有疑问，请与有关方核实，文章观点非本网观点，仅供读者参考。