华恒生物6886392021年年报点评：重点项目产能落地强化多品种布局

2021 年公司重点项目产能落地，丙氨酸和缬氨酸产销两旺，在原材料价格上涨的压力下，归母净利润同比+38.92%，全年业绩超预期公司通过完善产品种类，加强全产业链优势，壮大研发团队等多种方式布局生物制造的长期机会，为业绩持续增长奠定坚实基础参考可比公司估值，给予公司2022 年45 倍PE，对应目标价113 元，维持买入评级　　 2021 年公司归母净利润同比+38.92%，原材料价格上涨毛利率承压2021 年公司实现营收9.54 亿元，同比+95.81%，实现归母净利润/扣非归母净利润1.68/1.45 亿元，同比+38.92%/+50.20%其中2021Q4 公司实现营收3.33 亿元，同比+162.81%，环比+37.85%，实现归母净利润0.66 亿元，同比+84.12%，环比+65.60%，增幅较大主要系新增氨基酸产能爬坡，全年业绩超预期2021年，原材料淀粉，葡萄糖等价格上涨，公司生物制造行业成本中直接材料成本占比达到70.58%，同比上升11.45pcts，造成盈利能力下滑，毛利率/净利率为32.33%/17.63%，同比降低11.20/7.22pcts，净利率降幅较小主要系四费费率合计同比降低　　 重点项目产能落地，持续完善产品种类2021 年募投项目交替年产2.5 万吨丙氨酸，缬氨酸项目和发酵法丙氨酸5000 吨/年技改扩产项目按计划部分投产，公司氨基酸产品的生产量/销售量达到4.90/4.79 万吨，同比+95.66%/+78.68%，其中发酵法L—缬氨酸产品技术先进，竞争优势明显，受到市场和客户广泛认可，增强了公司在动物营养领域的核心竞争力公司实现发酵法生产β—熊果苷技术产业化，与公司生物酶法α—熊果苷产品形成互补，更好地为下游化妆品行业客户提供产品服务2022 年公司将继续稳步推进剩余募投项目，巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地β—丙氨酸衍生物项目，加快主营业务多元化和产业链一体化，进一步夯实公司在丙氨酸相关行业的龙头地位　　 加大研发投入，加强生物制造全产业链优势2021 年公司研发费用为0.53 亿元，同比+75.42%，在研项目中，菌种开发/技术开发/工艺改进的项目合计预算分别为1600/2351/1010 万元，占所有项目总预算的30.6%/44.9%/19.3%通过持续的研发投入，公司进一步加强了自身在工业菌种创制，发酵过程智能控制，高效分离提取和产品应用开发等生物制造全产业链的技术领先优势公司成立了华恒合成生物技术研究院，搭建系统与合成生物中心，完善从菌种构建技术研发—小试中试放大—工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径，围绕发酵法和酶法两大技术平台，加速布局在研管线产品　　 重视人才引进，研发团队快速壮大公司与中科院天工所，中科院微生物研究所，北京化工大学，浙江工业大学等高校科研机构建立长期的合作关系，与中国工程院郑裕国院士合作共建华恒绿色生物制造院士工作站，在科技创新和人才培养等方面开展全面合作，同时引进海外高端人才，快速壮大研发团队截至2021 底，公司研发人员数量达到112 人，同比+80.6%，研发人员占比达到13.83%，同比上升4.35pcts同时公司健全人才培养机制，打造学习型组织，为公司持续快速发展积蓄有生力量　　 风险因素:原材料价格上涨风险，市场竞争加剧风险，产能建设不及预期　　 投资建议:公司是全球丙氨酸行业的龙头企业，并不断将生物制造领域的成功生产经验应用到其他产品当中，持续完善产品种类，未来伴随着重点项目逐步落地及产能爬坡，公司业绩有望保持高速增长我们上调公司2022—2023 年归母净利润预测为2.73/3.88 亿元，新增2024 年预测为4.81 亿元，对应2022—2024 年EPS 预测2.52/3.58/4.43 元/股，参考合成生物学可比公司估值，给予公司2022 年45 倍PE，对应目标价113 元，维持买入评级

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