2021年1-9月宏观数据点评：生产受限内需偏弱

主要观点

限电拖累工业生产

9 月工业生产持续放缓。分三大门类看，仅有制造业生产有所回落。

从日均产量来看，主要工业产品，尤其是高能耗产品产量明显下降，反映出限电限产对于工业生产的影响，而汽车产量以及发电量明显回升，电力供给也在增加，或有望缓解当前用电紧张。从行业来看，除专用设备、运输设备、汽车、食品以外，其余行业均有所下跌。工业生产受限电限产影响广泛，主要行业均有下滑。

基建提振，地产或边际松压

固定投资有所下滑。8-9 以来地方债发行大幅提速，尤其是专项债，本月基建投资终有所提振。在剩余额度的发行下，以及“今年底明年初形成实物工作量”的要求下，未来增长仍有保障。制造业投资保持平稳。

在出口景气度延长的支撑下，制造业投资稳步增长，但未来海外需求随着后疫情时代的到来出口动能减弱，以及工业品价格的高企对下游制造业利润的侵蚀也对制造业投资未来的增长形成阻碍。地产投资持续承压。分项两年平均增速来看，销售进一步回落。施工、新开工也有所放缓。而土地购置面积降幅有所收窄。近期地产政策面出现改善信号。极限施压后房地产信贷政策或有边际微调的可能，房地产投资未来或有望企稳。

消费增而不强

8 月消费受疫情多地反弹冲击大幅下滑。疫情控制后，中秋国庆假期来临，提振消费需求，9 月消费明显反弹。从两年平均增速来看，除汽车外，主要商品消费均有所提升，尤其是金银珠宝、通讯器材等可选消费品消费显著改善。除商品销售改善外，9 月餐饮消费也由负转正，显示出疫情影响的消退。

经济延续稳中偏弱

三季度GDP 明显放缓，结合9 月的经济运行数据表明——经济延续了整体平稳中偏弱的态势，消除基数效应的投资和工业的2 年平均增速均有所回落，消费则有所反弹，但增而不强，符合基本面变化。当前宏观经济的基本面是，世界经济因疫情造成的国际产业链不畅而增长放缓，国内则是多年楼市泡沫对实体经济伤害慢慢体现。疫情对国际经济正常循环造成的影响仍将延续，预计“缺芯少料”等供给冲击的影响将逐渐呈现，未来世界经济趋缓态势不变，中国在全球经济中的优等生表现将延续！

风险提示

通胀过快上行；货币政策超预期改变；疫情反复。

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